VC/PE机构退出新图景：退出头部效应加剧 优质项目“创收”效果显著

4月23日，行业研究机构LP投顾发布《VC/PE机构A股退出报告2024》（以下简称《报告》），呈现VC/PE机构通过A股减持推动基金退出情况。

根据最新发布的报告，2024年VC/PE机构A股减持退出金额为457.60亿元，较2023年的1049.18亿元同比下降56.38%。与此同时，VC/PE机构退出的头部效应愈发明显，马太效应较2023年更为显著。拉长时间轴来看，2024年VC/PE机构A股减持退出金额和减持笔数均为近五年最低值。

值得欣喜的是，2024年下半年以来，宏观政策端持续为创投行业注入结构性动能，组合拳聚焦于打通政策堵点，重构“募投管退”良性循环；二级市场行情与投资者情绪的好转也将为VC/PE机构后续在A股市场的减持退出增强信心。长远来看，创投行业退出端仍具备较好的韧性与创新发展动力。

“多元化退出渠道建设是大势所趋。”LP投顾创始人国立波接受21世纪经济报道记者采访时表示，IPO仍是中国市场创投机构的最主要退出方式，但VC/PE机构近年在并购和S等方面的积极探索已显著加速。随着基金管理人对S交易重视度的提升、并购重组等相关支持政策的落地，我国私募股权和创业投资行业正在加速进入“质量驱动”的发展阶段。

VC/PE机构A股减持新图景

IPO实际退出的真金白银很大程度上决定了一只VC/PE基金的真实回报水平，也再次印证了私募股权投资行业的头部效应。从前述报告披露的数据，可以看到在机构头部效应和优质项目头部效应的同步加剧。

首先，从减持金额维度，2024年316家VC/PE机构A股累计减持退出457.60亿元，涉及339家上市公司。减持金额TOP100机构占机构总数比为31.65%，累计减持退出金额占退出总额的84.07%。

第二，从减持笔数角度看，2024年减持退出笔数TOP100机构累计减持831笔，占总退出笔数的69.77%。减持笔数比2023年的1946笔大幅下降，但占总退出笔数仍然与2023年的水平相当。

第三，从上市公司维度分析，2024年减持金额TOP100的上市公司占总数比为29.50%，为VC/PE机构带来的退出金额占全部现金退出的79.03%，相比2023年的74.16%继续提高。这意味着，A股减持退出表现优秀的投资机构依靠头部项目退出的情况更为明显。

不容忽视的是，如将统计周期拉长观察，2021年后VC/PE机构减持退出活动受外部环境影响出现不同程度下滑：减持退出金额从2021年的1781.84亿元下降到2024年的457.60亿元；2020年VC/PE减持退出笔数为4665笔，在2024年下降到1191笔。

VC/PE行业走向“质量驱动”

二级市场不景气、退出不及预期等对VC/PE机构退出带来更大挑战，但同时也更加考验机构在退出方面未雨绸缪的能力。

LP投顾团队认为，中国创投行业正在进入新旧动能转换和高质量发展的新阶段，VC/PE机构的投资退出策略都将发生调整，机构将更聚焦长期投资和价值投资，积极探索多元化退出策略。随着资本市场改革的深化和政策支持力度的加大，VC/PE行业将从“规模驱动”转向“质量驱动”，为实体经济输送更多“耐心资本”。

首先从项目质量角度。报告显示在A股减持退出方面，投资机构依靠头部项目退出的情况更为明显。这种情况在VC/PE基金通过S交易退出方面亦是如此——此前通过S交易进行退出时，金沙江创投主管合伙人朱啸虎即公开表示，随着S基金日益成为私募股权基金重要的退出策略之一，对GP的交易能力和底层资产的质量和持续性提出了更高的要求。

“质量驱动”还体现在行业准入门槛的不断提升。国立波分析表示，中国VC/PE行业已从多年前的依赖一二级市场套利转向专业主义、深入行业理解及长期主义，投资机构需兼备一以贯之的投资策略、扎实的投后赋能能力和为LP持续创造优秀回报的能力。

“尽管IPO并非规模最大的退出方式，但其高收益的地位无可替代。以八分之一的本金贡献行业超60%收益。”在他看来，基于我国私募股权和创业投资行业发展现状考量，尽快恢复常态化IPO发行不仅对基金退出至关重要，还将能加速推动投资并购和PE二级市场的发展。

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